“沪指失真”系列研讨|博时基金魏凤春:建议以流通市值为权重

发布日期:2021-07-12 03:14   来源:未知   

  博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,目前沪指的编制在产业结构、样本选择、新股纳入和加权方式方面存在问题,澳门六肖王建议以流通市值为权重,纳入更多好的大公司。此外,魏凤春还表示,指数编制规则调整和赚钱的关系是两回事。赚钱取决于宏观判断、产业结构分析、市场行为研究和交易的技术等全方面的能力,不取决于指数的调整。

  【编者按】今年两会期间,上证指数的编制方法的问题成为热议的焦点。众所周知,上证指数发布至今已有29年,即将迈入而立之年。时至今日,有关上证指数“十年不涨”、指数失真的问题被业内吐槽,不少行业专家建议进行修改。顶尖高手主论坛小飘飘

  针对这一问题,上交所近日回应称,上交所始终关注市场关切。下一步,上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时,将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验,在修订指数表征功能的同时,应尽量保证与现有指数无缝衔接,保证指数的连续性和稳定性,维护正常的交易秩序。

  上证指数“失真”的原因是什么?A股“十年不涨”是投资者赚不到钱的原因吗?如果要调整上证指数的编制规则,该怎么改?腾讯证券推出《“沪指失真”系列研讨》,本文是系列解读的第五期。

  博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,目前沪指的编制存在四大问题,分别关于产业结构、样本选择(全样本)、新股纳入和加权方式(总市值加权)。对于如何调整的方式,他建议,一个比较直接的做法就是以流通市值为权重,而非总市值,这样可以降低金融地产和两桶油所占的比重,把更多好的大公司纳入进来。

  谈到为何A股“十年不涨”, 魏凤春表示,指数主要反映了中国传统产业的兴衰变化,反映在股市上就是几乎十年不涨。但如果用结构的思维看,就会是另一种结果。我们发现代表中国未来的新兴产业创业板指数虽有波动,涨幅非常可观。

  至于是否调整了指数编制规则就能赚钱的问题,魏凤春表示,指数编制规则调整和赚钱的关系是两回事,投资者既可以从指数的变化赚取贝塔的收益,也可以从公司的变化赚取阿尔法收益。这取决于宏观判断、产业结构分析、市场行为研究和交易的技术等全方面的能力,不取决于指数的调整。

  腾讯证券:上证指数失真其实是一个老话题了,为什么现在再次引发大家的热议?

  魏凤春:直接原因是最近两会有代表提出了关于资本市场的建议,其中包括了这一问题,而上交所在5月29日针对性地给了一些回应。从现实来看,2019年年科技板块大涨,一些好的科技基金涨幅超过100%,2020年上半年医药和消费板块大涨,排名靠前的医疗健康基金涨幅达40%-50%,而与此同时上证指数却表现较差,这种直观的对比也刺痛了投资者。再进一步,在中央提出金融是核心竞争力的指示后,各投资主体希望股市是经济晴雨表的功能得以正确地诠释。

  魏凤春:1)最大的问题在于,目前的指数无法跟随经济发展和产业结构升级的步骤,前十大成分股,除了贵州茅台600519股吧)和恒瑞医药600276股吧)这两只消费领域的股票外,其余都是金融、两桶油;但是这个问题不只是指数编制的问题,涉及到历史上发行制度的原因,导致代表中国经济新未来的好的大公司,比如阿里巴巴、腾讯、京东、拼多多等等这些好公司没有在A股上市,自然也就不能够纳入指数了;

  2)上证指数的编制是全样本的,只要在上交所上市的公司都放在里面,好的坏的企业都在里面,包括B股和ST股,这些可能平时很多投资者都不会关注和交易的股票都在里面,另外中国上市公司在很长时间内退市的比较少,很多本应退市的公司仍然在指数里,拖累了指数表现;

  3)对于新股票的纳入,新股上市第11个交易日纳入指数,但在我国的股市制度下,通常股票刚上市阶段经常会出现价格连续涨停,投资者根本没法正常的买入,而且新股在连续涨停之后,存在调整的可能,因此建议新股上市一段时间后,比如半年、一年后,股票正常交易,价格的发现功能能够正常发挥作用时在调入可能更科学;

  4)计算加权方式以总市值为准,而不是流通市值,这就导致总市值大、流通市值小的银行和两桶油占据了比较大的比重。

  腾讯证券:在上证指数中,金融地产等周期股占比比较大,在当前新经济的环境下,上证指数如何才能反应这一新的趋势?

  魏凤春:一方面这需要发行上市制度的配合,让更多的好的、新的代表性的公司上市。另一方面,在海外发行上市的新兴产业加速回归A股。这一点目前制度上的改革在逐渐做,包括去年的科创板,现在逐渐推进的资本市场制度的进一步改革等;一个比较直接的做法就是以流通市值为权重,而非总市值,这样可以降低金融地产和两桶油所占的比重,把更多好的大公司纳入进来。

  魏凤春:指数的功能是要反映市场运行的基本状况,市场最基本的特征是交易和流通,附带价值发现。目前的B股和ST股,交易量和流通性比较差,大多数投资者都不怎么参与。已经失去了参与指数的基本价值,建议剔除掉。

  腾讯证券:上证指数有一个比较奇怪的编制规则,新股上市第11个交易日纳入指数,这就造成高位接盘的问题,比如高位接盘中国石油,该怎么修正这一问题?

  魏凤春:通常股票刚上市阶段经常会出现价格连续涨停,投资者根本没法正常的买入,而且新股在连续涨停之后,存在调整的可能,因此建议新股上市一段时间后,比如半年、一年后,股票正常交易,价格的发现功能能够正常发挥作用时在调入可能更科学。

  腾讯证券:不少投资者吐槽的“A股十年不涨”,十年前上证指数在2800点附近徘徊,十年后还是2800点,怎么看这种观点?

  魏凤春:这是用总量思维看问题的必然结果,前面指出过,指数主要反映了中国传统产业的兴衰变化,反映在股市上就是几乎十年不涨。但如果用结构的思维看,就会是另一种结果。我们发现代表中国未来的新兴产业的创业板指数虽有波动,涨幅非常可观。

  腾讯证券:投资者一直吐槽只赚指数不赚钱,如果上证指数编制规则调整,就能保证既赚指数又赚钱吗?

  魏凤春:赚了指数就能赚钱。指数编制规则调整和赚钱的关系是两回事,投资者既可以从指数的变化赚取贝塔的收益,也可以从公司的变化赚取阿尔法收益。这取决于宏观判断、产业结构分析、市场行为研究和交易的技术等全方面的能力,不取决于指数的调整。

  腾讯证券:美股道琼斯指数标普500指数的编制规则,对于上证指数有没有参考价值?

  魏凤春:美国美股道琼斯指数、标普500指数经历了市场的考验,很好地诠释了股市是经济晴雨表的逻辑,对我们有很好的借鉴意义。具体而言,我们看到道琼斯工业指数样本30个,标普500有500个公司,都是从上市公司里面按照一定的标准筛选出来的。标普500综合考虑了总市值、交易量、资本化程度、基本面表现、产业类别等多个维度筛选出样本,而且使用流通市值加权,而上证指数是全样本的,使用总市值加权。标普500标普总市值占比排名靠前的是信息技术可选消费和医疗保健,与美国经济结构较为一致,上证指数对行业权重的确定也可参考我国的国民经济结构动态调整。

  这里需要指出的是,一个国家股票指数的编制需要适应本国经济与产业发展的需要,国际先进经验需要学习,但不可照搬。